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特斯拉发布2023年Q4财报
，其23Q4营收251.7亿美元
，同环比+3.5%/+7.8%
，其中4.33亿美元来自出售碳排放额度（同环比-7.3%/-21.8%）
，约占整体营收1.7%；利润端来看
，23Q4毛利率17.6%
，同环比-6.2pct/-0.3pct
，营业利润率8.2%
，同环比-7.8pct/+0.6pct；现金流来看
，特斯拉23Q4经营活动现金流为43.7亿美元
，同环比+33.3%/+32.1%；汽车业务来看
，汽车板块实现收入215.63亿元
，同环比+1.2%/+9.9%
，营收占比85.7%；23Q4汽车板块毛利率18.9%
，同比-7.1pct(若剔除碳积分影响
，23Q4汽车销售毛利率同比-7.1pct）
，环比+0.2pct(若剔除碳积分影响
，23Q4汽车销售毛利率环比+0.9pct）。

北京时间1月25日清晨
，特斯拉召开2023年第四季度财报电话会议
，结合财报内容我们整理以下核心要点：1）销量：2024年汽车销量增速可能会低于2023年
，正致力于推出下一代车型；2）智驾：23Q4末FSDBETA累计行驶里程近8亿英里
，特斯拉发布FSDBeta V12版本给内部员工及外部客户；3）机器人：预计2025年实现交付
，进展顺利；4）新车型：Cybertruck交付将迅速增长
，下一代平台研发工作稳步推进
，计划25H2量产；5）4680电池：已开一条线
，2条产线正实验调试
，第四条产线预计24Q3投产。

国信汽车观点：关注（1）特斯拉全球放量（包括调价刺激需求+改/新款车型上市）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2024年
，随降价驱动放量及欧洲、北美工厂产能持续提升
，预计2024年特斯拉销量依旧有望稳定增长（预计24年合计销量210-220万辆
，同比增长16%-22%）。展望2025年
，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产
，特斯拉汽车销量有望延续高增。盈利层面
，考虑到供应链瓶颈缓解
，放量降本+平滑交付曲线等方案不断降本增效
，及后续制造&工艺层面的优化升级
，特斯拉汽车业务的盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端
，以及人形机器人顺利推进
，特斯拉全球竞争力有望持续上行。

长期看
，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等）
，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值
，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。

2023年第四季度汽车业务毛利率环比提升
，营收创季度新高

特斯拉23Q4营收创新高
，为251.7亿美元
，同环比+3.5%/+7.8%
，其中4.33亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-7.3%/-21.8%）
，约占整体营收1.7%；利润端来看
，23Q4毛利率为17.6%
，同环比-6.2pct/-0.3pct
，营业利润20.64亿美元
，同环比-47.1%/+17.0%
，营业利润率8.2%
，同环比-7.8pct/+0.6pct；23Q4实现净利润（GAAP下）79.28亿美元
，同环比+115.0%/+327.8%
，已连续第十八个季度实现盈利
，调整后EBITDA为39.53亿美元
，同环比-26.9%/+5.2%；平均售价同比下降、AI及其他研发投入增长导致23Q4整体运营费用增加
，以及Cybertruck生产爬坡带来的成本增加；Q4公司计提一次59亿美元非现金税收优惠；现金流来看
，特斯拉23Q4经营活动现金流为43.7亿美元
，同环比+33.3%/+32.1%
，Q4自由现金流20.64亿美元（23Q3为8.5亿美元）
，同比+45.4%；现金及现金等价物和投资为290.94亿美元
，同环比+31.10/+11.6%
，资金水平依旧扎实；汽车业务来看
，23Q4特斯拉全球汽车产量为49.5万辆
，同环比+12.6%/+15.0%
，交付48.5万台
，同环比+19.5%/+11.4%
，助力汽车板块实现收入215.63亿元
，同环比+1.2%/+9.9%
，营收占比85.7%；23Q4汽车板块毛利率18.9%
，同比-7.1pct(若剔除碳积分影响
，23Q4汽车销售毛利率同比-7.1pct）
，环比+0.2pct(若剔除碳积分影响
，23Q4汽车销售毛利率环比+0.9pct）

成本优化+规模效益释放等因素拉动单车盈利水平环比修复

详细来看汽车业务
，首先产销方面
，得益于新工厂的持续增长以及上海、弗里蒙特工厂强劲表现
，2023Q4特斯拉产量49.5万辆
，同环比+12.6%/+15.0%
，其中Model 3/Y产量47.7万辆
，其他车型产量1.8万辆；2023Q4特斯拉全球交付48.5万台
，同环比+19.5%/+11.4%。交付结构方面
，2023Q4特斯拉Model 3/Y交付46.2万辆
，同环比+18.9%/+10.1%；ModelS/X等其他车型交付2.3万辆
，同环比+34.0%/+43.7%；产销缺口方面
，2023Q4产销缺口为1.0万辆（23Q4为0.5万辆
，2022Q3为2.2万辆）；车辆库存周期延长环比缩短至15天（2022Q4为13天
，2023Q3为16天）；交付节奏方面
，特斯拉继续致力于对交付节奏平滑性把控和调整（季度月末减交付+增库存）；新车型&产品方面
，7月15日第一辆Cybertruck于德州超级工厂下线
，在德州超级工厂进行初步生产
，并在23年底开始交付（目前产能超12.5万辆/年）
，预计2025年出货量为25万辆；同时下一代平台研发工作稳步推进中
，预计25年H2有望开始生产。

收入端来看
，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成
，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品
，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分
，汽车板块实现收入215.6亿元
，同环比+1.2%/+9.9%
，其中4.43亿美元来自于出售碳排放额度
，同环比-7.3%/-21.8%
，汽车销售业务收入206.3亿美元
，同环比+1.9%/+11.0%
，系量：交付提升（23Q4特斯拉交付48.5万台
，同环比+19.5%/+11.4%）；价：1）全球范围开启降价+销售激励政策导致ASP同环比下降（粗略测算23Q4单车均价同环比-14.7%/-0.3%)综合作用的结果；汽车租赁业务营收5.0亿美元
，同环比-16.5%/+2.2%。

成本优化+规模效益释放等因素综合作用拉动单车盈利水平环比修复。2023Q4特斯拉汽车销售营收占比81.97%
，同比-1.3pct
，环比+2.4pct
，我们以此为比例依据计算对应费用成本（以尽量剔除其他业务影响）从而推算单车经营的各项指标（以下指标为推算数据
，数据仅供参考）：2023Q4单车均价为4.26万美元
，同环比-14.7%/-0.3%
，测算出23Q4单车运营费用率9.4%
，同环比+1.7pct/-0.9pct
，展现出依旧扎实的费用管控能力；23Q3单车成本为3.55万美元
，同环比-6.8%/-1.3%
，单车成本持续优化
，单车销售毛利率16.6%
，同环比-7.1pct/+0.9pct
，单车毛利0.71万美元
，环比提升5.2%
，预计主要系成本的优化+规模效益释放等因素综合作用；折旧摊销方面
，23Q3多个工厂产线升级
，23Q4影响消除的背景下单车折旧0.21万美元
，同比基本持平
，环比-0.02万美元；23Q4面临Cybertruck产能爬坡影响效率
，及全球陆续降价背景下
，估算2023Q4特斯拉单车营业利润为0.31万美元（23Q3为0.23万美元）；研发方面
，特斯拉将绝大部分精力用于生产制造与创新研发
，在研发和其他重要投入上（主要是新车型平台+AI方面
，特斯拉全年研发费用为39.69亿美元
，其中23Q4研发费用同比+35%
，达10.94亿美元。整体来看
，得益于产量提升带来规模效应的释放以及自身对于成本的持续优化
，特斯拉23Q4单车盈利水平环比修复。预计后续特斯拉车端业务的盈利将以量利双重形式体现：

销量的支撑主要来自当下产能爬升+价格策略对销量的提振
，以及Model 3改款、后续低价车型上市带来的中长期驱动力；

随新工厂生产效率提高+物流成本降低及营运杠杆的提升
，及后续制造&工艺层面优化升级（组装工序优化升级
，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作
，有望节省50%组装成本）
，成本持续优化。

Cybertruck披露年产能已超12.5万辆
，下一代平台车型预计2025年量产

全球产能端持续提升保障交付能力。截至2023Q4特斯拉全球产能超200万辆。按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont 2012年下线首台特斯拉Model S）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产Model S/X/3/Y
，中国和欧洲新工厂主要生产Model 3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不俗的国产版Model Y；指引中国工厂在3/Y以外仍会引入新的生产车型）
，未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产。同时马斯克预计下一代平台车型25H2有望量产。

美国工厂（加州、德州、内华达州工厂）：2023年弗里蒙特工厂生产近56万辆汽车
，归功约20000名弗里蒙特员工；在德克萨斯州超级工厂开始生产Cybertruck并已于2023年底并向客户交付第一批车辆。鉴于其制造复杂性
，预计Cybertruck的爬坡时间将比其他车型更长。

上海工厂：在23Q1上海工厂开启对泰国市场的出口；上海工厂在23Q4恢复正常生产(23Q3停工升级产线）
，更新后Model 3在不到两个月时间里生产全面加速。

德国工厂：23Q4柏林Model Y产量继续增长
，周产量创历史新高
，总产量连续第七个季度环比增长。

墨西哥工厂：下一座超级工厂落地墨西哥东北部州新莱昂州的首府蒙特雷（Monterrey）
，这将是特斯拉首次在美国以外的美洲地区设厂。新工厂投资价值超过50亿美元
，年产能达100万辆

预计2024年销量端稳步增长
，2025年有望重回高增长车道

特斯拉在财报中表示后续定价将继续围绕多重因素而上下波动
，定价策略考虑到长期单车盈利能力
，包括特斯拉车辆在自动驾驶、超级充电、移动服务连接和售后服务方面的潜在终生价值；诤旯劬貌蝗范ㄐ浴⒏呃剩ɡ叱盗救谧食杀荆┘爸斩诵枨蠖唐谙喽云Ｈ淼目剂
，为保障规模效益带来的成本优势
，刺激终端需求。2023年全年全球交付181万辆
，同比+38%
，蝉联全球纯电动车交付量榜单冠军。展望2024年
，需求端随降价驱动放量及供应端欧洲工厂（Model Y连续多月成为欧洲最畅销车型）、北美工厂（北美新能源汽车渗透率低于10%
，Cybertruck陆续爬坡）产能持续提升
，以及改款Model 3、新版Model Y（内饰、座舱等多方面升级）对需求的整体提振
，我们预计2024年特斯拉汽车销量依旧有望保持相对稳定的增速（预计24年合计销量210-220万辆
，同比增长16%-22%）。

能源业务稳步增长
，储能装机同比增长30%

储能业务持续增长
，超级充电业务加速全球电动化转型。23Q4公司能源及储能业务收入实现14.38亿元
，同环比+9.8%/-7.8%
，其中储能装机3.2Gwh
，同环比分别+30.1%/-19.5%
，储能业务的强劲表现得得益于加利福利亚州Megapack专用超级工厂产能的持续释放；2023Q4太阳能装机41Mwh
，同环比-59.0%/-16.3%（同环比下降主要由美国加息背景下全行业太阳能采购推迟导致）；23Q3特斯拉全球超级充电桩已突破50000根
，中国除港澳台地区超级充电桩已布局10000多根
，充电网络100%覆盖中国除港澳台地区所有省会城市及直辖市
，亚洲首座V4超级充电站已在中国香港落成。同时特斯拉通过全球试点开放充电网络
，北美市场上
，福特、通用、梅赛德斯-奔驰、日产、极星、Rivian、沃尔沃、宝马等企业已宣布接入特斯拉NACS充电标准。2024年特斯拉将进一步开放充电网络
，加速全球市场电动化转型

人形机器人产品持续推进
，2025年有望进一步交付

人形机器人产品持续推进。特斯拉在22年10月AIDay发布机器人Optimus。其使用内部设计的组件
，其Optimus在多个层面沿用汽车领域技术。特斯拉在机器人制造方面具备三大优势：1）可对每一个动作进行相应编程；2）汽车相关的优势技术（自动驾驶等）可直接复用到机器人；3）擅长制造
，可独立设计和制造一些零部件；马斯克预计人形机器人可以在较多场景发挥作用
，尤其是工业场景。另外马斯克再一次重申特斯拉将要率先业内量产
，并认为远期来看机器人的市场价值会大于汽车。2023年5月特斯拉股东大会上
，展示了Optimus人形机器人最新视频。马斯克认为特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人
，并预测人形机器人需求有望达百亿台规模。23年底
，特斯拉已经推出二代Optimus
，使用Tesla设计执行器和传感器
，并改进AI功能
，采用真实世界数据、神经网络和尖端硬软件进行训练。马斯克预计2025年Optimus有望实现进一步交付。

终极盈利目标：硬件为基
，软件生态和服务打开盈利空间

类似苹果围绕iOS从芯片到系统、再到硬件设计打造的软硬一体化体系
，特斯拉亦从Autopilot、电池、造车统一调控
，打破传统主机厂商仅依靠前端销售获利的方式
，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”不断赋能新商业模式
，以售出的硬件为基凭借平台服务加成
，向具更广阔盈利空间的软件业务扩展